Die Warnung der Zentralbanker: Die Kurven kommen

Dienstag, 21/Jun/2022 Daniel Rodríguez Asensio Expansión Die wichtigsten Zentralbanken der Welt sind wieder einmal ins Zentrum der politischen und gesellschaftlichen Debatte gerückt. Angesichts des unaufhaltsamen Anstiegs der Inflation, des Zusammenbruchs der wichtigsten Aktienmärkte und - im Falle einiger europäischer Länder - von Risikoindikatoren wie Credit Default Swaps (CDS) oder Risikoprämien ist jede Entscheidung, die in Frankfurt oder Washington getroffen wird, ein Schlag auf den Tisch, der die Perspektiven völlig verändert. Lassen Sie uns einen Schritt nach dem anderen machen: Die US-Notenbank hat beschlossen, der Inflation den Kampf anzusagen, und hat neben der größten Anhebung des US-Leitzinses seit 1995 (+0,75 %) eine Reihe von Zinserhöhungen auf 3 % im Jahr 2023 angekündigt. Andererseits wissen wir von der Europäischen Zentralbank: I) dass sie bereits begonnen hat, das Volumen der Staatsanleihenkäufe zu reduzieren; II) dass sie die Zinsen im Juli um 0,25 % anheben wird; und III) dass sie ein "neues Instrument" entwickelt, um eine Fragmentierung der Finanzmärkte der Eurozone zu verhindern. Es lohnt sich, auf den dritten Punkt einzugehen, denn er ist der rätselhafteste. Es bedurfte nur eines allgemeinen Anstiegs der Zinssätze in den wichtigsten Volkswirtschaften der Welt und einer leichten Verringerung des Volumens der EZB-Käufe, um die Zinsen für Staatsanleihen in die Höhe zu treiben (die 10-jährige spanische Anleihe liegt bereits bei 3 %), die Risikoprämie von Ländern wie Italien und Spanien innerhalb weniger Wochen auf 200 bzw. 130 Basispunkte ansteigen zu lassen und die europäischen Finanzmärkte wieder in Frage zu stellen. Angesichts dieser Daten liegt die Frage auf der Hand: Provozieren die Zentralbanken die nächste Krise, indem sie die Zinssätze erhöhen? Das ist schwer zu sagen. Die Länder, die ihre Zahlungsfähigkeit gefährdet sehen, sind "zufällig" - man beachte die Ironie - diejenigen, die am meisten von ihrer Staatsverschuldung und ihren Interventionen abhängig sind, wie Spanien. Ein Beispiel: Die oberste Währungsbehörde hat spanische Staatsanleihen in einem Umfang gekauft, der unserer gesamten Nettoemission entspricht, d. h. ohne Berücksichtigung der Refinanzierungen. Missbräuchlicher Konsum Ich werde ein medizinisches Beispiel verwenden, um es allen zu verdeutlichen. Eine Zirrose, selbst wenn sie nach einer Woche Abstinenz diagnostiziert wird, ist nicht die Folge eines Alkoholstopps, sondern eines missbräuchlichen Konsums über einen längeren Zeitraum hinweg. Die quantitativen Programme der Zentralbanken zum Ankauf von Staatsschulden entstanden in der Krise von 2008 als Möglichkeit für Staaten, Zeit zu gewinnen und notwendige Strukturreformen in Angriff zu nehmen, ohne dass sie ihre öffentlichen Haushalte stark anpassen müssen. Mervyn King, ehemaliger Gouverneur der Bank of England, erklärt dies sehr gut in seinem Buch The End of Alchemy, einem Werk, das alle seine Erklärungen zur Finanzkrise 2008 richtig wiedergibt, mit Ausnahme eines kleinen Details: die Annahme, dass die Finanzalchemie damals endete. Die Bilanzen der Zentralbanken sind in den letzten 14 Jahren stetig gewachsen. Wenn wir die Zahlen der Federal Reserve, der Europäischen Zentralbank, der Zentralbank von Japan und der Zentralbank von China zusammenzählen, sehen wir, dass ihre Bilanzen zwischen 2008 und 2018 um mehr als 10 Billionen Dollar gestiegen sind. Das Wichtigste ist jedoch, dass dieser Anstieg seit 2020 14 Billionen Dollar beträgt, d. h. der jährliche Anstieg hat sich in den letzten 2,5 Jahren im Vergleich zu dem Jahrzehnt nach der großen Finanzkrise um das 3,5-fache erhöht. Es ist daher nicht verwunderlich, dass wir fast überall auf der Welt eine Inflation erleben. Bis zur Covid-Krise war dies aufgrund der Struktur der Programme nur bei sicheren Anlagen und Sachanlagen - wie Wohnungen - der Fall. Jetzt ist sie auf alle Vermögenswerte übergesprungen und bereitet den Geldpolitikern große Sorgen. Die US-Notenbank war sich dessen stets bewusst, weshalb sie 2017/2018 eine zaghafte Zinserhöhung einleitete. Zu diesem Zeitpunkt, als sich die Wirtschaft zwar verlangsamte, aber keine Inflation oder größere Blasen auf den wichtigsten Märkten auftraten, hätten Maßnahmen ergriffen werden müssen. Sowohl die Fed als auch die EZB befinden sich in einer Zwickmühle: Sie müssen sich zwischen zwei ungünstigen Szenarien entscheiden. Wenn sie die Geldpolitik der letzten Jahre beibehalten, könnte die Stagflation zu einer Situation wie in den 1970er Jahren zurückkehren - zweistellige Inflationsraten. Wenn sie hingegen übereilt handeln, bereiten sie den Weg für eine Rezession und wahrscheinlich eine Finanzkrise. Zu all dem kommt noch die Komponente der Wirksamkeit der Geldpolitik hinzu: Wie hat sich der Geldwahnsinn der letzten Jahre ausgewirkt? Sie haben das finanzielle Risiko und Indikatoren für die Zahlungsfähigkeit von Staaten wie die Risikoprämie in Schach gehalten, allerdings zu einem sehr hohen Preis. Es überrascht nicht, dass wir uns in einer Situation der Stagflation befinden - die von der OECD bereits anerkannt wurde - und dass es auf den wichtigsten Märkten wie Aktien, festverzinslichen Wertpapieren und Immobilien Blasen gibt. Der Fahrplan der Fed ist klar: die Zinsen erhöhen, bis die Inflation nachlässt. Unklar ist, was die EZB tun wird: Kann sie die Inflation bekämpfen und eine Staatsschuldenkrise in den Peripherieländern vermeiden? Man kann kaum gleichzeitig pusten und schlürfen. Die Ankündigung vom vergangenen Donnerstag war eine Absichtserklärung, aber nicht mehr. Das Einzige, was Lagarde noch zu tun hat, ist die Anwendung der Politiken, die bereits während der Krise von 2012 angewandt wurden und allen bekannt waren, z. B. in Bezug auf Griechenland: die Forderung nach einer entsprechenden Konditionalität als Gegenleistung dafür, dass der Hahn der Staatsschuldenkäufe nicht zugedreht wird. Zum jetzigen Zeitpunkt ist es noch zu früh, von einer Finanzkrise auszugehen, da es keinen Schock gibt, der die Endphase auslöst. Aber die Entwicklung der Märkte ist sehr besorgniserregend, die Handlungsfähigkeit der Zentralbanken ist begrenzt und vor allem fehlt der politische Wille, dies zu verhindern, insbesondere in den anfälligsten Volkswirtschaften. Die Zentralbanken sind nicht die Verursacher der nächsten Krise. Eine Politik der Verschwendung und Verantwortungslosigkeit wird es sein. Wir werden dafür bezahlen. Daniel Rodríguez Asensio, Strategieberater und Vorsitzender der liberalen Denkfabrik Acción For Freedom. https://www.almendron.com/tribuna/el-aviso-de-los-bancos-centrales-vienen-curvas/